NIKKEI——日本经济新闻中文版

      最近国家外汇管理局公布了包括外资流入流出在内的国际收支平衡表（http://m.safe.gov.cn/safe/2025/0214/25776.html）。最受市场关注的，莫过于“2.2.1.1.2直接投资负债”（等同于外资净流入）仅有327亿元（45亿美元）。和2021年的3323亿美元相比，减少了98.6%（99%）。由于99%这个数字实在令人印象深刻，因此在媒体上引发了不小的讨论。

      不过，与其说盯着99%这个数字，倒不如看看整张收支平衡表的变化。在决定资金的跨境流动因素中，最重要的因素是两地之间的实际利率差。实际利率等于各种情况下利率的期望值，和票面利率呈正相关，和坏账率呈负相关。倘若A地突然调高票面利率（或者B地降低），使得A地实际资金利率高于B地，那资金自然从B地往A地走；反过来，B地资金利率高于A地，那资金就要往B地跑，增加B地的资金供给。最终，市场会达成一个新的平衡。

      在如今国与国之间货币不同的背景下，利率差还会带来汇率差。还是刚刚的例子：A地A货币的利率高于B地B货币，那投资性资金除了跨境流动之外，还会从B货币换汇为A货币，导致A货币对B货币升值。当然，利率差只是从资本项流动的角度来看决定汇率的其中一个原因，另一个原因则是工业生产带来的经常项流动。

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