NIKKEI——日本经济新闻中文版

      大塚節雄：在经济活动保持强劲的情况下，通货膨胀压力将自然得到缓解——在美国，重要指标宣告了这样的理想剧本，股市也呈现出迅速反弹态势。但风暴真的已经过去了吗？

      以日本股市为例，由于日元升值导致股市调整幅度加深，因此令人关注的是汇率行情。首先，我们来分析一下日元大幅波动的背景原因。

      起点是日美两国中央银行7月底召开的货币政策会议。美国联邦储备委员会（FRB，美联储）暗示将在9月降息。紧接着美国经济指标恶化，从而引发市场担忧，认为本应是温和的“微调型”政策可能会变为激进的“应对经济衰退型”政策。

      出乎市场预料的是，日本银行（央行）决定加息。此举可能意在表明日银应对日元贬值的“决心”。日银总裁植田和男此前对进一步加息也持积极态度。这种与美联储相反的罕见局面放大了美国引发的冲击。

      成为关键的是预测利率走向并把将来的固定利率与短期浮动利率进行交换的“隔夜指数掉期（OIS）”市场。这种交易所反映的未来某一时点的短期利率，体现了市场对未来政策利率的预期。

      从作为目前政策利率预期的日美“3个月后”的短期期货利率来看，美国明显暴跌。市场原本预计美联储将于近期被迫大幅降息，但最近的经济指标好转使降息预期有所缓解。

      相反，日本的利率预期则出现上升，一度甚至让市场认为很快会再次进行加息。虽然对于日本来说这已经是非常剧烈的波动，但波动程度仍远远低于美国。

      关于最近的3个月后的利率预期，从日美利率差（美国利率减去日本利率）来看，其走势几乎与日元汇率相同。

（注）根据LSEG的数据绘制。3个月后的政策利率预期是基于反映到日美OIS市场上的3个月后开始的3个月期货利率，其中日美利差是美国利率减去日本利率

      日本银行在加息上出现战略失误，紧接着美国经济指标恶化，这种“糟糕的时机”自然会受到诟病。即便如此，仍可以根据日美利率预期的变化推出一个结论，那就是，日元的剧烈波动受到了美国方面因素的强烈影响。

      7月上旬，日元汇率出现了1美元兑160日元以上的“超日元贬值”局面，8月5日，日元汇率一度迅速上升到1美元兑141日元区间。原因是卖出低利率日元并投资高利率货币的“日元套利交易”纷纷被迫进行反向交易。在美国芝加哥市场，投机机构之前将日元空头仓位增加到了创历史纪录的规模，后来却急剧削减，目前头寸已经转为净多头。