NIKKEI——日本经济新闻中文版

资料图（REUTERS）

文丨周茂华
  

      2月中旬以来，国际黄金价格进入快速拉升，黄金市场热度甚至可以用“狂热”来形容。伦敦现货黄金价格由2月14日1985美元/盎司阶段低点，强劲反弹走高，盘中突破2300美元/盎司，截至4月5日收盘，伦敦现货金累积涨幅15.8%。本轮黄金狂热情绪也蔓延至白银等有色金属。对于黄金价格走势，部分机构认为国际黄金价格有望继续挑战2500美元/盎司，但也有迹象显示，部分投资者对这波快速拉升的黄金行情警惕性增强，部分黄金套现需求出现，黄金回收业务增长迅速，市场出现分歧。另外有趣的是，2月以来，包括黄金在内的主要大类资产价格呈现普涨走势。怎么理解本轮黄金狂热行情与主要大类资产表现？黄金价格走势？
   

      如何理解黄金超预期表现？
   

      之所以，市场普遍感觉本轮黄金走势超预期，主要是黄金快速拉升与市场主流解释或常识认知产生偏差。目前市场主流解释主要包括：美联储降息预期，地缘冲突，央行购金潮等，但仔细分析看，这些理由解释力似乎有限。
   

      首先，美联储降息预期。一般来说，美联储降息利好黄金逻辑在于美债利率回落（理想情景：实际利率为负值）和美元走弱，有助于降低黄金投资机会成本，同时，美元走弱有助于提升以美元计价的黄金市价。但问题在于，本轮美联储降息，美债利率未必大幅下滑，美元不必然大幅走弱。主要是美国面临顽固通胀，并且能源等商品价格走高，租金与服务价格等都将抵消2023年高基数影响，风险偏于上行，美联储进入非典型降息周期，美联储需要保持较长时间利率限制水平；更为重要的是，美债市场供需两端结构早已发生重大变化。同时，美元利率维持高位，加上美国经济在欧美主要主要经济体中表现相对强劲，政策与基本面对美元有支撑。
   

      其次，地缘冲突避险解释。

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