NIKKEI——日本经济新闻中文版

      以收购“美国钢铁”（US Steel）为目标的日本制铁引发了市场对其财务负担的强烈担忧。除了高达141亿美元的收购费用外，如果实施规模为2万亿日元的巨额追加投资，其资本负债比率（DE比率）将超过1倍。即便收购成功，能否获得与巨额投资相应的收益，成为备受关注的焦点。

      日铁在中期经营计划中提出了将反映有息负债为自有资本几倍的DE比率控制在0.7倍以下的目标。2014财年（截至2015年3月）的DE比率为0.68倍，但此后在控制负债增长的同时推进了资产压缩等措施，2024财年（截至2025年3月）经次级债资本性认定等调整后的DE比率为0.35倍，简单计算为0.47倍，均达到预定目标。

      到2025年3月底，日铁的手头资金为6725亿日元，无法覆盖收购美国钢铁的2万亿日元资金。假设全额借入收购资金，再加上美国钢铁的有息负债（截至2024年12月底为约6700亿日元），收购后整个集团的有息负债将接近4.9万亿日元。这一负债额除以2025年3月底的自有资本，收购后的DE比率达到约0.8倍。

      收购美国钢铁以后，要将DE比率维持在日铁视为目标的0.7倍以下，需要通过增资来提高自有资本。SMBC日兴证券的高级分析师山口敦估算称：“（增资以后）已发行股票数量将增加5％～10％”。日铁副社长森高弘表示，通过股权来融资“是一种手段”，并未予以否定。

      如果实施收购谈判过程中提出的2万亿日元追加投资，日铁的财务负担将急剧增加。如果追加投资的2万亿日元也通过借款来筹集，DE比率将超过1倍。SMBC日兴证券的山口认为，要在进行追加投资（包含日本国内的电炉等）的情况下维持0.7倍以下的DE比率，需要进行相当于已发行股票15％～20％的增资。但他同时表示：“依靠印度市场的增长及受高关税保护的美国市场的贡献，每股收益（EPS）的增长有望超过股票数量增加率”。

      标普全球评级（S&P Global Ratings）5月26日发表观点称：“如果对美国钢铁实施140亿美元规模的追加投资，日铁的财务负担将大幅增加”。标普同时指出，除了国内外的钢材需求疲软之外，美国钢铁在最近两个季度出现营业亏损，面临严峻的业绩状况。该机构称，如果确定会因追加的巨额投资而导致短期内需要承受巨大的财务负担，那么信用评级可能不止下调两个级别。

      从资本效率的角度来看，提高美国钢铁的盈利能力迫在眉睫。QUICK FactSet的数据显示，美国钢铁的2024财年（截至2024年12月）净利润为3.84亿美元（约580亿日元），净资产收益率（ROE）仅为3.4％。这意味着日铁将对低于自身ROE（2024财年为6.9％）的项目进行巨额投资。如果收购后无法提高美国钢铁的盈利能力，那么日铁的市净率（PBR）可能会下降。

      日铁的股价在最近两个月前后徘徊在2900日元左右。大和证券的高级分析师尾崎慎一郎解释称：“2万亿日元的收购资金，以及2万亿日元的追加投资，使得市场对日铁的短期财务负担感到担忧”。他同时表示：“如果能够看到收购的美国钢铁会带来利润增长，市场的期待也将提高”。

      日本经济新闻（中文版：日经中文网）川原和起