文丨国泰君安国际首席经济学家 周浩

 

　　今年以来，黄金价格最高上升六成，远超纳指、恒生指数。一枝独秀表现的背后，表明黄金已经走出了自身的投资逻辑。

　　

　　在传统框架中，黄金的定价逻辑基于“避险”和“抗通胀”这两条主线。比如说在2010年前后，黄金价格曾一度快速上升，当时背后最重要的推手之一，是中国“四万亿”刺激后出现的通胀和资产泡沫。出于抗通胀的需求，中国居民的购金热情在很大程度上推升了黄金的价格。与此同时，由于黄金和美元的信用高度相关，而彼时美元利率较低，因此黄金在国际市场上的收益率也追随美元的低利率，因此通过黄金进口来将海外用美元购入的黄金输入境内，再出售获得人民币（彼时通胀水平较高也推高了人民币利率）并用于借贷，这等于是套取了境内外的利差。在一整套的“抗通胀”逻辑下，黄金成为了香饽饽，但套利的故事并没有持续太久，伴随着商品贸易的“去杠杆”，黄金也逐步失去了“吸金能力”。

　　

　　与抗通胀相比，黄金的避险属性则更加具有国际性，在传统的FICC交易世界中，黄金、美元和日元都被认为是“避险资产”，但由于黄金和日元本身与美元难以分离，所以黄金和日元的避险属性，主要通过其他“风险资产”对于美元的较大幅度下跌而得以体现。换言之，黄金的避险属性，在很大程度上是因为风险资产的弱势而呈现……

    

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